ЕКОНОМІЧНА ПРИРОДА КРИПТОВАЛЮТ ЯК ДЕТЕРМІНАНТА НЕЕФЕКТИВНОСТІ РИНКУ ТА СТРУКТУРНИХ ОБМЕЖЕНЬ ПЕРЕДБАЧУВАНОСТІ ЇХНЬОЇ ВАРТОСТІ

Гребельний A.Б.

Київський Національний Економічний Університет імені Вадима Гетьмана
https://orcid.org/0009-0006-0244-4782

DOI: https://doi.org/10.30838/EP.218.12-21

ЗАВАНТАЖИТИ СТАТТЮ

АНОТАЦІЯ

У статті досліджено взаємозв’язок між економічною природою криптовалют, структурною неефективністю криптовалютного ринку та обмеженою передбачуваністю їхньої ринкової вартості. Актуальність дослідження зумовлена тим, що висока волатильність криптовалют зазвичай пояснюється незрілістю ринку, спекулятивною поведінкою або недосконалістю прогнозних моделей, тоді як її зв’язок із внутрішніми властивостями криптовалют залишається недостатньо систематизованим. Метою статті є теоретичне обґрунтування того, як неповне виконання функцій грошей, відсутність загальновизнаного вартісного якоря, залежність від мережевих ефектів та очікувань, фрагментація торговельної інфраструктури й обмеження арбітражу спільно визначають механізм ціноутворення та межі передбачуваності вартості. Застосовано теоретико-концептуальний дизайн, концептуальний і порівняльний аналіз, системний та структурно-функціональний підходи, а також причинно-наслідковий синтез. Криптовалюти визначено як гібридні цифрові економічні активи, що поєднують умовну грошову функціональність, інвестиційний попит, мережево залежну корисність і технологічні властивості. Встановлено, що витрати виробництва, протокольно заданий дефіцит, трансакційна корисність, поширення мережі та очікуваний попит можуть впливати на ціну, однак жоден із цих чинників не утворює стабільного й універсального вартісного якоря. Розмежовано витрати, економічну цінність і ринкову ціну, а також короткострокову передбачуваність ціни та довгострокову передбачуваність вартості. Обґрунтовано, що рефлексивна взаємодія між ціною, увагою інвесторів, поширенням мережі та спекулятивним попитом посилюється інформаційною асиметрією, фрагментацією платформ, концентрацією ринкового впливу й обмеженнями арбітражу. Унаслідок цього ефективність криптовалютного ринку є неоднорідною та змінюється в часі. Наукова новизна полягає у розробленні теоретичної моделі, яка пояснює обмежену передбачуваність вартості як ендогенний результат взаємодії вартісного та ринково-структурного каналів. Практична цінність результатів полягає у можливості їх використання для критичного оцінювання криптовалютних прогнозів і вдосконалення підходів до оцінювання ризиків.

КЛЮЧОВІ СЛОВА

криптовалюта, економічна природа, фундаментальна вартість, вартісний якір, ефективність ринку, ціноутворення, рефлексивність, передбачуваність вартості

ПОСИЛАННЯ

1. Nakamoto, S. (2008). Bitcoin: A peer-to-peer electronic cash system.

Link: https://bitcoin.org/bitcoin.pdf

2. Yermack, D. (2015). Is Bitcoin a real currency? An economic appraisal. In D. Lee Kuo Chuen (Ed.), Handbook of digital currency (pp. 31-43). Elsevier.

DOI: https://doi.org/10.1016/B978-0-12-802117-0.00002-3

3. Bjerg, O. (2016). How is Bitcoin money? Theory, Culture & Society, 33(1), 53-72.

DOI: https://doi.org/10.1177/0263276415619015

4. Cheah, E.-T., & Fry, J. (2015). Speculative bubbles in Bitcoin markets? An empirical investigation into the fundamental value of Bitcoin. Economics Letters, (130), 32-36.

DOI: https://doi.org/10.1016/j.econlet.2015.02.029

5. Cong, L. W., Li, Y., & Wang, N. (2021). Tokenomics: Dynamic adoption and valuation. The Review of Financial Studies, 34(3), 1105-1155.

DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhaa089

6. Liu, Y., & Tsyvinski, A. (2021). Risks and returns of cryptocurrency. The Review of Financial Studies, 34(6), 2689-2727.

DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhaa113

7. Liu, Y., Tsyvinski, A., & Wu, X. (2022). Common risk factors in cryptocurrency. The Journal of Finance, 77(2), 1133-1177.

DOI: https://doi.org/10.1111/jofi.13119

8. Urquhart, A. (2016). The inefficiency of Bitcoin. Economics Letters, 148, 80-82.

DOI: https://doi.org/10.1016/j.econlet.2016.09.019

9. Almeida, J., & Gonçalves, T. C. (2024). Cryptocurrency market microstructure: A systematic literature review. Annals of Operations Research, 332(1-3), 1035-1068.

DOI: https://doi.org/10.1007/s10479-023-05627-5

10. Mokni, K., El Montasser, G., Ajmi, A. N., & Bouri, E. (2024). On the efficiency and its drivers in the cryptocurrency market: The case of Bitcoin and Ethereum. Financial Innovation, (10), Article 39.

DOI: https://doi.org/10.1186/s40854-023-00566-3

11. Makarov, I., & Schoar, A. (2020). Trading and arbitrage in cryptocurrency markets. Journal of Financial Economics, 135(2), 293-319.

DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2019.07.001

12. Hägele, S. (2024). Centralized exchanges vs. decentralized exchanges in cryptocurrency markets: A systematic literature review. Electronic Market, (34), sArticle 33.

DOI: https://doi.org/10.1007/s12525-024-00714-2

13. Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). Bitcoin: Medium of exchange or speculative assets? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, (54), 177-189.

DOI: https://doi.org/10.1016/j.intfin.2017.12.004

14. Bech, M. L., & Garratt, R. (2017). Central bank cryptocurrencies. BIS Quarterly Review, September, 55-70.

Link: https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1709f.htm

15. Böhme, R., Christin, N., Edelman, B., & Moore, T. (2015). Bitcoin: Economics, technology, and governance. Journal of Economic Perspectives, 29(2), 213-238.

DOI: https://doi.org/10.1257/jep.29.2.213

16. Hayes, A. S. (2017). Cryptocurrency value formation: An empirical study leading to a cost of production model for valuing Bitcoin. Telematics and Informatics, 34(7), 1308-1321.

DOI: https://doi.org/10.1016/j.tele.2016.05.005

17. Bolt, W., & van Oordt, M. R. C. (2020). On the value of virtual currencies. Journal of Money, Credit and Banking, 52(4), 835-862.

DOI: https://doi.org/10.1111/jmcb.12619

18. Kristoufek, L. (2015). What are the main drivers of the Bitcoin price? Evidence from wavelet coherence analysis. PLOS ONE, 10(4), Article e0123923.

DOI: https://doi.org/10.1371/journal.pone.0123923

19. Garcia, D., Tessone, C. J., Mavrodiev, P., & Perony, N. (2014). The digital traces of bubbles: Feedback cycles between socio-economic signals in the Bitcoin economy. Journal of the Royal Society Interface, 11(99), Article 20140623.

DOI: https://doi.org/10.1098/rsif.2014.0623

20. Griffin, J. M., & Shams, A. (2020). Is Bitcoin really untethered? The Journal of Finance, 75(4), 1913-1964.

DOI: https://doi.org/10.1111/jofi.12903